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第462章 便饭（二）（第2页）

他说得很平淡。

"那些资产之间可能并没有产生什么内在联系。但持有它们的是同一批被迫去杠杆的人。当一家机构必须卖东西换现金的时候，它不会挑着卖，它卖得掉什么就卖什么。于是本来毫不相关的资产，在同一天、同一个方向上一起下跌。"

"所有的分散化，在最需要它的那一刻失效了。到现在，不仅仅是次贷资产。"

周行长慢慢地把茶杯放回桌上。

"所以你在三月份看到的，"他说，"是这一整个结构。"

"差不多。"

陆泽点了点头，"这也是我为什么之后大规模买入了其他机构的CDS。在这样一个由三十倍杠杆、薄资本、和短期批发融资滚动支撑起来的体系里，当第一张多米诺骨牌倒下之后，后面的只会越来越大。"

"贝尔斯登只是第一个被抽走信心的。它或许不是最烂的，它只是最先的那一个。"

屋子里安静了相当一会儿。

周行长没有立刻说话。他的目光落在桌面上某个地方，像是在把陆泽刚才说的东西和自己原有的框架一条条对照。

然后他抬起头，问了一个陆泽预料到的问题。

"我其实好奇一件事情，不知道你是怎么看的。"

周行长说，"你说的这些——杠杆倍数、资本比例、抵押品折扣——这些数据，美联储和财政部手里都有，而且比你我都全。次贷的问题从二〇〇六年就开始爆了，中间两年多，一个接一个的警报在响。"

"为什么掌握最多信息、最多资源、最聪明头脑的那些人，那么长时间都没有意识到风险？"

这是整个晚上最让他在意的问题，因为他自己也是监管者。

陆泽想了想。

"行长，我觉得有这么几层原因。"

"第一层，就是刚才说的那个尺度问题。他们一直在算损失的绝对规模，而不是算损失相对于资本的比例，更没有算那个循环。在规模可控这个框架里，可控这个结论是逻辑自洽的。错的是框架，不是算术。"

"第二层，他们看不见。"

陆泽徐徐展开，"场外衍生品没有集中登记，没有人知道全市场的总敞口在哪、有多大。CDO被切成不同层级卖到全世界，风险被分散到几千个看不见的角落里。Level3资产的估值是机构自己用模型定的，而模型的参数也是自己定的。"

"监管者手里那些资料里，这些地方可能都是空白的。"

"而且我想说得更直接一点：这不完全是疏忽。这套体系在相当程度上，是被设计成监管者看不见的样子的。场外、离岸、表外，每一个字都是为了绕开某一条规则。"

他顿了一下。

"顺便说，这也是我的机会来源。我并不比美联储掌握更多数据。我只是比他们更早认定一件事：当一个市场大到几十万亿、而没有人能说清风险在谁手里的时候，看不见本身就是最大的风险信号。"

周行长微微点了点头。

"第三层，"陆泽说，"是激励。"

"泡沫在吹的时候，所有人都在赚钱。银行在赚，评级机构在赚，买了那些产品的全球投资者在赚，靠房地产拉动的就业和GDP数据很好看，总统的支持率也很好看。"

"在那个时候，如果一个监管者站出来说这是泡沫、要崩了，他会面对什么？"

陆泽摊了摊手。

"他会面对所有人的敌意。他会被要求提供证据，而泡沫这种东西，在破之前是没有证据的。如果他说错了，如果泡沫又多撑了两年，他的职业生涯就结束了。而如果他说对了，那他就是那个亲手把所有人的饭碗砸了的人。"