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第368章 架构与夹层（第3页）
弗莱明想了想。“其实，夹层这个名字很容易让人误解。”
“它不一定是一种固定的债务。”
陆泽抬起眼。
“什么意思？”
“真正的夹层，是它在资本结构里所处的位置。”
弗莱明拿起桌上的笔，在纸上写下几个数字。
“假设一家公司值一百亿。上面有五十亿高级债，下面有二十亿普通股，中间还有三十亿的次级债。”
“公司值一百亿的时候，中间这三十亿不过是一笔风险比较高、利息比较高的债。”
“可如果公司的价值跌到七十亿呢？”
他划掉了下面的二十亿。
“股东的价值首先消失。”
“再往下，企业价值开始不足以同时覆盖高级债和这部分次级债。”
弗莱明指了指中间那一层。
“这时候，它才真正变成了夹层。”
陆泽皱了皱眉。
“所以所谓夹层，是随着企业价值变化体现出来的？”
“更准确地说，是它承担损失的位置发生了变化。”
弗莱明点头。
“高级债还被资产价值完整覆盖，普通股却已经没有价值。中间这部分债权，就卡在了两者之间。”
“而这恰恰是困境投资者最感兴趣的位置。”
这样一说，陆泽就完全了然了。
“因为到了破产重组的时候……”
“对。”
弗莱明接过话。
“高级债如果还能得到足额偿还，没必要拿公司的股票来补偿。普通股已经没有价值，也轮不到它。”
“真正需要重新定价的，恰恰是中间这一层。”
“所以在重组方案里，它最容易出现一种安排——”
